东吴证券股份有限公司曾朵红,孟祥文,阮巧燕,岳斯瑶,徐毅达近期对金杨股份进行研究并发布了研究报告《圆柱电池精密结构件领军者，跨界机器人打造第二成长曲线》，首次覆盖金杨股份给予买入评级。
金杨股份(301210)
投资要点
圆柱电池结构件国内龙头，投资国华智能涉足机器人领域，打造第二成长曲线。公司1998年成立，专注电池精密结构件研发及生产，成长为圆柱电池精密结构件龙一，24年国内市占率维持25%+。公司不断扩张业务版图，2018年收购东杨新材60%股份切入精密镍基导体材料领域，2024年实现营业收入13.65亿元，同比增长23%，其中锂电结构件收入占比60%左右，24年公司归母净利0.6亿，同比下降8%，主要系结构件行业降价，且受新产品开发和新产能爬坡影响。公司2025年参股国华智能，正式涉足智能机器人领域，打造第二成长曲线，需求空间可观。
机器人元年已至，公司投资国华实现技术+客户协同，打造全新增长极。国华智能谐波减速器起家，技术实力领先，目前具备谐波减速器、行星滚柱丝杠及直线、旋转关节等产品生产能力，成为人形机器人关节全方案供应商，并已拿到头部机器人本体厂订单，客户进展领先。公司通过收购国华智能10.37%股权。一方面实现人形机器人领域率先卡位，另一方面公司上市时获得小米股权基金投资，且直接对接比亚迪等头部车企，并具备精密结构件生产基础，可实现与国华客户+资源协同。公司通过与国华合资成立无锡合盛智能，布局机器人基础构件环节，我们预计2030年全球人形机器人销量300万台，远期可给公司带来可观增量。
结构件新产品放量收入增速快于行业，降本增效盈利预期逐步改善。公司为圆柱结构件行业龙头，24年锂电结构件收入8.3亿元，同比增长37.2%，其中圆柱占比约80%左右。公司绑定亿纬、东磁、比克、宁德时代等头部厂商，25年起全极耳小圆柱电池结构件及方形壳体与盖板起量，在头部厂商份额持续提升，我们预计25年锂电结构件收入可实现30%增长，快于行业增速，26年新产能释放将进一步加速。盈利端，结构件价格见底，预计毛利率可维持基本稳定在10%左右，随着公司产能利用率提升，且就近配套建厂产能落地带动运费下降，预计公司净利水平将逐步改善。
镍基导体材料稳定增长，原材料价格下行推升毛利水平。公司生产的镍基导体材料主要应用于锂电池中的极耳与连接片生产，近年来业绩稳步增长，预计25年收入同增5-10%，毛利率水平预计稳中有升。
盈利预测与投资评级：考虑25年起股权激励费用影响，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.4/0.9/1.3亿元，同比-28%/+132%/+36%，对应PE128/55/41倍。考虑到公司主业盈利逐步好转，增速快于行业，且机器人率先卡位，并持股国华智能，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：人形机器人推广不及预期，下游锂电池需求不及预期，同行业竞争加剧。
最新盈利预测明细如下：
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